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美国企业“有钱不花”是系统性错误的结果?

发布时间:2019-10-09 16:53:05

专门通过投机尾部风险获利的著名奥地利经济学派股市对冲基金经理Mark Spitznagel最近对两个市场的热门话题给出了挺“一针见血的”个人看法。

第一是关于高频交易的,Spitznagel认为,高频交易增加市场流动性是一个谬论,他表示:“在最需要的时候,(高频交易)提供的流动性就会消失”,特别是在单向卖单导致闪电崩盘的时候。

第二是关于企业“有钱不花”的问题。最近Pimco前CEO El-Erian也对这个问题发表了看法,并列出了五大解释。但Spitznagel却认为“有钱不花”只是问题的表象,虽然美国企业的现金余额的确大幅增加,但净负债也远高于2008年的水平。企业的负债水平才是问题的本质,大家认为美国企业的资产负债表比危机前强劲多了,这可能只是片面的观点,因为他们只关注资产负债表的资产端,而不是负债端。

Spitznagel与最近法兴报告指出的问题不谋而合:

美国企业现在承担的净负债要远高于2007年的水平

一个奇怪的市场感觉是,美国企业已经大幅降低了它们的负债水平,并因此囤积了大量的现金。后者的确是事实。现金和现金等价物正处于历史高位,但那些谈论企业囤积大量现金的人,鲜有讨论过去几年这些企业的债务水平也大幅增加。

(黑线代表总负债,深灰线代表现金,浅灰线代表净负债;可见现在美国企业的总负债水平比08/09年高点还要高35%)

实际上,债务水平一直在增加,并已经导致净负债水平,比危机前的水平高15%。

而随着股市的上涨,美国企业可能不得不承担更多的负债:

去年,美国企业的盈利增长已经几乎放缓到0,而另一个指标EBIT(息税前利润)已经稳定在一个水平好一段时间了。盈利的质量其实并没有在改善,而是在恶化,正如正式公布和预期的EPS(每股盈利)数据差距放大所显示的。结果,在经历一段长期的过度消费,到现在已经缺乏需求强劲增长的时候,企业将不得不减少支出,而不是支出更多。

最终,这种贫血式增长的结果是,企业为了努力维持EPS的上涨势头,不得不通过持续利用股票回购策略,杠杆化自己的资产负债表。鉴于2013年市场大涨,执行这些股票回购变得越来越昂贵。难怪美国企业不得不借这么多的资金继续执行它们。

这意味着,美国企业“有钱不花”只是美联储通过极度宽松的货币政策刺激美国经济所造成潜在问题的“表面症状”。

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